正極材料供應(yīng)商振華新材IPO：收入下滑，利潤(rùn)虧損
時(shí)間:2021-02-24 10:00來(lái)源:投資時(shí)報(bào) 作者:習(xí)羽
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值得注意的是，在鋰離子電池的關(guān)鍵構(gòu)成材料中，正極材料成為影響鋰離子電池性能最重要的要素，其技術(shù)路線很大程度決定鋰離子電池的技術(shù)方向和發(fā)展體系。
近期，作為全行業(yè)首批實(shí)現(xiàn)全系列一次顆粒大單晶三元正極材料產(chǎn)業(yè)化的生產(chǎn)商，貴州振華新材料股份有限公司（下稱(chēng)振華新材）向上海證券交易所遞交招股書(shū)，擬在科創(chuàng)板上市。
該公司此次擬發(fā)行不超過(guò)11073.37萬(wàn)股，募集資金主要用于鋰離子電池正極材料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目(沙文二期)、鋰離子動(dòng)力電池三元材料生產(chǎn)線建設(shè)(義龍二期)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，合計(jì)12億元人民幣(下同)。
振華新材成立于2004年，專(zhuān)注于鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主要提供新能源汽車(chē)、消費(fèi)電子及儲(chǔ)能領(lǐng)域產(chǎn)品所用的鋰離子電池正極材料。其中，來(lái)自鎳鈷錳酸鋰三元正極材料的收入約占公司營(yíng)收的9成左右。
查閱招股書(shū)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，本該享受行業(yè)紅利的振華新材近年業(yè)績(jī)走勢(shì)并不樂(lè)觀，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧以及對(duì)重要客戶的依賴(lài)，令其科創(chuàng)板IPO前景變得愈來(lái)愈不明朗。
收入下滑 利潤(rùn)虧損
據(jù)招股書(shū)顯示，2017年、2018年、2019年及2020年1—9月(下稱(chēng)報(bào)告期)，振華新材營(yíng)業(yè)收入分別為13.47億元、26.55億元、24.28億元及6.84億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為4658.97萬(wàn)元、6776.09萬(wàn)元、3376.36萬(wàn)元及-1.32億元。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2019年振華新材業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，而2020年1—9月更是虧損1.32億元。
對(duì)此振華新材解釋稱(chēng)，受新能源汽車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)自2019年6月起退坡調(diào)整幅度加大以及國(guó)內(nèi)汽車(chē)整體產(chǎn)銷(xiāo)量下滑等因素影響，中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量2019年下半年整體呈下滑態(tài)勢(shì)。下游需求減少及上游原材料價(jià)格下跌等因素導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品2019年銷(xiāo)售價(jià)格均呈下滑趨勢(shì)，同時(shí)因2019年下半年開(kāi)始公司三元正極材料銷(xiāo)量增長(zhǎng)不及預(yù)期，因此2019年?duì)I業(yè)收入較2018年下滑8.53%。
此外，受子公司義龍新材鋰離子動(dòng)力電池三元材料生產(chǎn)線項(xiàng)目(義龍一期)自2018年底全部投入使用新增人員薪酬、折舊攤銷(xiāo)及管理辦公費(fèi)用，鋰離子動(dòng)力電池三元材料生產(chǎn)線項(xiàng)目(義龍二期)建設(shè)新增項(xiàng)目貸款財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)項(xiàng)目投入增長(zhǎng)等因素影響，公司2019年凈利潤(rùn)同比下滑51.29%。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，受?chē)?guó)內(nèi)外新冠疫情爆發(fā)等因素影響，2020年上半年中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量及動(dòng)力電池裝機(jī)量同比均呈下滑態(tài)勢(shì)。在此背景下，振華新材2020年1—9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比下滑68.12%，并且凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。該公司預(yù)計(jì)，若未來(lái)下游市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期，其業(yè)績(jī)存在進(jìn)一步下滑及虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
振華新材主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)
三元正極材料毛利率低于同業(yè)水平
值得關(guān)注的還有振華新材毛利率的巨幅波動(dòng)，這或?qū)е缕溆芰κ艿絿?yán)重沖擊。
據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司綜合毛利率分別為15.22%、9.64%、10.58%、3.15%；同期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為15.30%、9.64%、10.58%、3.14%，均呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)�！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，鎳鈷錳酸鋰三元正極材料毛利率變動(dòng)是引起公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)的主要因素。
具體來(lái)看，振華新材正極材料的主要原材料三元前驅(qū)體、四氧化三鈷、碳酸鋰報(bào)告期內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，簽訂銷(xiāo)售訂單時(shí)點(diǎn)與采購(gòu)原材料時(shí)點(diǎn)的差異往往使得公司生產(chǎn)成本中的原材料價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生偏離，從而對(duì)振華新材正極材料銷(xiāo)售毛利率變動(dòng)產(chǎn)生較大影響。
值得注意的是，振華新材的2017年—2019年的三元正極材料毛利率均低于同行業(yè)可比公司平均水平。振華新材對(duì)此表示，主要原因是由于產(chǎn)業(yè)鏈布局的差異所致。
三元正極材料的主要原材料由三元前驅(qū)體及電池級(jí)碳酸鋰構(gòu)成。為集中有限資源聚焦三元正極材料的生產(chǎn)及研發(fā)，振華新材在圍繞三元正極材料的大單晶技術(shù)體系及三次燒結(jié)工藝等方面投入較大精力，原材料三元前驅(qū)體主要來(lái)源于外購(gòu)，而同行業(yè)公司容百科技、當(dāng)升科技、杉杉能源、廈鎢新能、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科自身布局上游三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)，則可通過(guò)自產(chǎn)自用來(lái)降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本。
振華新材三元正極材料毛利率與同行業(yè)可比公司毛利率對(duì)比情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)
現(xiàn)金流承壓 對(duì)大客戶存依賴(lài)
盈利的急轉(zhuǎn)直下，令振華新材現(xiàn)金流承壓。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4116.09萬(wàn)元、-2.25億元、-1906.71萬(wàn)元及-4.26億元。
究其原因，振華新材的業(yè)務(wù)處于鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈中游，下游動(dòng)力電池客戶多存在一定的信用期且行業(yè)普遍使用銀行承兌匯票支付貨款，使得公司應(yīng)收票據(jù)余額相對(duì)較高；同時(shí)，因產(chǎn)業(yè)鏈下游新能源汽車(chē)企業(yè)資金壓力較大，應(yīng)收賬款壓力向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)使得公司應(yīng)收賬款余額相對(duì)較高，存在一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是，受2019年下半年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策退坡幅度加大等因素影響，振華新材部分產(chǎn)品型號(hào)訂單執(zhí)行有所推遲，使得公司2019年末存貨余額同比有所增加；同時(shí)受下游需求沖擊及上游原材料價(jià)格下跌等因素影響，其2019年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本同比略有下滑，上述因素導(dǎo)致振華新材2019年存貨周轉(zhuǎn)率低于同行可比公司。
另根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年、2019年，中國(guó)裝機(jī)量前五名動(dòng)力鋰離子電池企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額分別為61.52%、73.75%、80.29%，其中裝機(jī)量第一名寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額分別為29.07%、41.28%、51.79%，下游市場(chǎng)呈逐步集中趨勢(shì)。
振華新材對(duì)寧德時(shí)代的銷(xiāo)售收入占比也日漸攀升。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司對(duì)前五大客戶銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為81.52%、85.67%、93.55%、89.88%，其中對(duì)寧德時(shí)代銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為51.72%、65.22%、74.44%、32.03%。
對(duì)此振華新材解釋稱(chēng)，2017年至2019年對(duì)寧德時(shí)代銷(xiāo)售占比不斷增加，主要系公司下游動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)集中度較高及公司采取集中有限資源跟蹤服務(wù)大客戶的競(jìng)爭(zhēng)策略所致。受疫情暴發(fā)導(dǎo)致部分產(chǎn)品型號(hào)訂單推遲等因素影響，公司2020年1—9月對(duì)寧德時(shí)代銷(xiāo)售收入占比有所下降。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2017年至2019年，振華新材對(duì)寧德時(shí)代的銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)收比例均超過(guò)50%。
有業(yè)內(nèi)人士表示，從過(guò)往的發(fā)審案例來(lái)看，50%已經(jīng)成為一條紅線。前五名客戶合計(jì)收入占比接近或越過(guò)這個(gè)界限，大概率會(huì)引發(fā)監(jiān)管層對(duì)于“重大依賴(lài)”問(wèn)題的關(guān)注，這也成為企業(yè)首發(fā)上市的重要門(mén)檻之一。
(責(zé)任編輯：子蕊)
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